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都说黄金是最佳避险资产现在值得投吗?

兴全基金 蒋寒尽

黄金价格受到诸多因素影响,包括美元指数、国际经济、通货膨胀、政治局势、避险情绪、供求关系、利率水平等等,是一个庞大复杂的系统,各因素之间本身又相互作用,牵一发而动全身。所以,分析黄金价格的难度系数确实较高。

但如果回归黄金的根本属性,找到其价格的核心影响要素,就可以发现金价走势有迹可循。

1.回归本质:金价的核心影响因素

黄金具有两大属性。首先,黄金具有资产属性;其次,具备货币属性,且在国际上受到高度认可,是主权信用的对冲工具。

资产属性下,当经济体投资回报率上升时,黄金的吸引力下降,同时与其他商品一样,黄金价格会随通胀而上升。两个因素共同影响下,黄金价格可以视作与实际利率成反比。

货币属性下,黄金价格与美元价值负相关。美元的坚挺和稳定削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位。并且世界黄金市场一般都以美元计价,美元贬值将导致金价上涨。

2.数据说话:金价与实际利率负相关

我们用W TI原油价格来衡量通胀水平,将美国10年期国债收益率作为利率变量,实际利率=10年期美国国债收益率-LN(W TI原油价格)/30。建立在月度数据基础上,分别画出过去18年黄金价格与实际利率的走势。可以看到,长期维度内金价与美国实际利率确实呈现负相关。

3.经济拐点时刻的黄金表现

复盘历史上的几次经济拐点,可以发现利率向下的拐点往往会早于通胀。其背后的逻辑:美国加息周期下的经济逐渐见顶,代表投资者对未来经济预期的债券利率提前拐头向下,但由于存在后周期的消费品等下游需求,油价带动下的通胀仍会强劲一段时间。因此,经济向下拐点往往可能伴随着黄金的机会。

4.当前状态:关注美国利率见顶时刻

现下的时间点,在美股持续了近10年的牛市后,需要时刻关注美国经济和国债利率的向下拐点。

目前美国经济尚未见顶,经济筑顶期比较好的同步指标失业率目前还在改善中,货币政策也仍然处于加息周期,所以谈论“拐点”为时过早。随着加息政策推进,以及全球经济增长放缓的波及,美国实体经济所面临的压力正在加大。

当下,我们可以耐心等待美国利率拐点的到来。


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